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证券配资 招商证券:白酒表现平稳 食品需求弱复苏

智通财经APP获悉,招商证券发布研报称,24Q2淡季白酒板块表现平稳,环比略有降速,高端白酒更具韧性,次高端表现分化。食品板块整体呈现需求弱复苏,企业调整为主,成本端红利趋势延续证券配资,但受制于弱需求下经营杠杆影响,成本红利被部分抵消,部分企业仍逆势加大投放,寻求新增长点或提升竞争优势。中报加大分红的趋势更加明确,但市场情绪过度悲观,担忧食品饮料业绩下滑导致股息率不可持续,实际上业绩分化趋势明显。招商证券重申重视龙头,寻找被自上而下逻辑错杀的个股,重点关注板块内估值回落到10-15倍区间、增长持续性强、现金流质量高、分红和股息较高的优质龙头。

白酒板块:经营环比略有降速,高端更具韧性。2024年Q2白酒行业营收/利润同比+10.6%/+11.8%,淡季平稳过渡,两年维度增速稳健(vs22Q2收入cagr13.9%,利润cagr15.6%),Q2现金回款同比+20.7%,回款增速快于收入系去年基数较低。分板块来看,高端白酒经营更具韧性,茅台超预期达成目标,五粮液产品结构稳定,老窖淡季蓄力调整。次高端表现分化,产品结构普遍承压,汾酒、水井坊相对稳健。区域名酒整体环比降速,今世缘逆势实现20%+稳健增长,古井淡季延续较高增长,迎驾洞藏系列高增延续,拉动产品结构提升。洋河淡季主动调整,口子窖淡季增速环比放缓。从合同负债和回款来看,酒企收款政策整体趋于宽松,茅台、五粮液经销商回款亮眼,预收款仍有余力,洋河、今世缘、古井、舍得合同负债环比下降。费用投入上,高端茅五泸加大费用投入力度,次高端与区域酒费用投入收窄。全国化酒企渠道仍在扩张态势,次高端中汾酒扩张态势不减,酒鬼酒、水井坊在渠道上相对谨慎,区域名酒招商态势有所放缓,洋河今年主动调整。

食品板块:淡季调整为主,成本红利延续。二季度食品行业需求端整体呈现弱复苏态势,企业多采取调整策略,以调整渠道健康、产品结构为首要目的,如伊利控货去库存,释放渠道压力,零食企业加大新渠道投放,仲景、颐海等强化线上渠道布局,蓄力未来增长。需求压力下,行业竞争加剧,多数行业头部企业间表现分化。B端来看,餐饮端需求环比放缓,但仍相对增速更快,日辰、宝立、颐海B端业务均实现双位数以上增长。平淡中依然有亮点可寻,比如能量饮料、保健品等结构性成长板块表现依然不错,东鹏,仙乐收入增速亮眼。大宗成本普遍回落,多数企业压力有所缓解。宝立、日辰等B端餐饮供应链企业,受结构及大客户价格策略因素影响,毛利率有所下滑。当前行业市场预期下降,企业策略也有所分化,部分公司如桃李、巴比、榨菜等收缩费用,寻求高效投放,但也有公司如农夫、中炬等主动加大投入参与行业竞争,寻求竞争力提升。H2看,消费需求复苏仍需时间,企业调整后有望迎来改善,龙头依旧具有更强的综合竞争能力,有机会率先完成调整。

乳制品:淡季去库存调整,奶粉行业价盘回升。二季度伊利、主动控货去库存,恢复行业价盘维护渠道利润,24H1伊利液态奶下滑约13%,目前新鲜度调整已经基本完成。冰淇淋受高基数以及去库存影响,伊利上半年分别下滑20%。奶粉内资龙头份额继续提升,H1伊利奶粉及奶制品业务增长7%,飞鹤收入增长3.7%,今年奶粉价盘回升是重要信号,飞鹤H1毛利率提升2.6pcts,带动业绩增长超预期。伊利毛利率受益原奶成本下降,但费用率由于收入下滑被动提升,同时上半年大包粉减值以及信用资产减值等损失拖累净利润表现。

调味品:需求承压动销偏慢,龙头率先调整。淡季行业整体需求弱复苏,动销偏慢行业竞争加剧,公司表现承压。基础调味品来看,龙头海天调整速度更快,收入超预期,中炬改革仍在途中,收入双位数下滑。榨菜、恒顺收入端也相对承压。复调来看,C端中底料淡季增长较慢,小龙虾料受益于小龙虾价格下降增长显著,颐海受益于关联方带动及速食修复,实现双位数增长,天味受底料拖累收入下滑。B端随下游需求温和复苏,日辰、宝立B端业务均实现双位数以上增长。利润端看,受益于成本下行,行业毛利率有所改善,但收入端增速放缓,以及加大费用投入力度的企业,利润端仍呈现出较大压力。

啤酒:行业需求弱复苏,企业表现分化。受餐饮场景弱复苏、南方持续降雨、气温偏低及渠道备货谨慎影响,24H1国内啤酒市场消费复苏乏力,啤酒行业规上企业产量同比增长 0.1%,企业表现有所分化。其中重庆啤酒销量维持增长,青岛(00168)、华润呈现不同程度下滑。结构看,中高档价位增速有所放缓但表现仍好于其他价位带,吨价增速有所收窄。利润端,原材料中大麦普降、包材下行推动行业毛利率回升,重啤(600132.SH)因京A并表及佛山工厂摊销影响同比下降。

休闲食品:收入表现分化,原材料成本下降。春节后零食需求整体回落,部分公司依靠大单品和新渠道放量依然实现较快增长,劲仔鹌鹑蛋,盐津鹌鹑蛋、魔芋爽均实现快速增长。零食量贩渠道同比高增长,但商超渠道流量下滑,甘源二季度收入增速放缓。短保面包、瓜子、鸭脖等零食品类受原有渠道流量下滑拖累,桃李Q2收入下滑6.3%,洽洽叠加去库存影响,Q2收入下降20%,绝味单店同比去年有个位数到双位数缺口。利润端鹌鹑蛋、瓜子、鸭副等原材料成本同比都有明显回落,带动相关公司毛利率和净利率提升,但需求较弱下公司费用投入加大,部分抵消利润弹性。

速冻食品:B端增速环比下降,C端需求仍有压力。速冻食品Q2消费需求仍显疲软,B端渠道大B连锁类增速相对快于小B,环比看也出现了降速。安井主动调整应对环境变化,主业在淡季依然实现了高个位数增长。立高流通渠道增长稳健(24H1同比约+15%),商超渠道略有压力(24H1同比-5.48%),餐饮渠道增速放缓(同比约+25%)。千味央厨Q2受宴席、社会餐饮需求偏弱影响,小B渠道承压,大B收入增速环比恢复,发力腰部直营客户开拓。味知香Q2收入/利润同比-24.94%/-40.12%,C端预制菜肴需求承压。

招商证券表示,2024年中报来看,板块重视分红的趋势更加明确,多家公司公告中期利润分配方案以及三年分红规划,从覆盖的公司来看多数股息率已经超过3%,不少公司在4%、甚至5%以上。当前市场情绪过度悲观,担忧食品饮料业绩持续下滑,股息率不可持续,但实际上从中报来看公司业绩是分化的,重申重视龙头,寻找被自上而下逻辑错杀的个股,重点关注板块内估值回落到10-15倍区间、增长持续性强、现金流质量高、分红和股息较高的优质龙头。白酒板块:从复盘历史或者思考商业模式的角度,渠道杠杆本身较低、依靠自身品牌力驱动的个股渠道周期并不强,极大可能平稳过渡。区域市场巩固、品牌势能提升、库存相对合理的区域酒龙头也能保持稳健增长。大众品:多数公司估值和预期回落比较充分,筹码结构也较好,建议精选个股、配置龙头。1)推荐今年经营改善、业绩企稳,高现金高股息的低估价值股;2)重点关注中报后估值回落的饮料龙头,价格战上半年演绎,但随着竞争对手上市,中期有望缓解;3)建议关注估值不贵的成长股;4)悲观预期反应较为充分,下半年呈改善趋势。

风险提示:经济环境扰动,需求不及预期,成本上涨,竞争加剧

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